AIバブル：ナラティブと現実の乖離が続くテック業界
テック業界、特にAI分野で、過熱した評価額と損失が続く中、ドットコムバブルに似た状況が生じている。現実の価値と投資のギャップが拡大し、誰も本音を言えない空気が広がっている。
ChatGPTの損失と膨張する評価額
OpenAIはChatGPTの各クエリごとに損失を出し続けているが、すでに5,000億ドルの価値に達している。AIスタートアップは実質的な継続収益がなくても評価額を10倍以上に引き上げる。ファンドは巨額のラウンドを続け、競合との技術差がマーケティングの文言しかないAIラッパーに投資する。「.ai」ドメインだけで投資家が熱狂する。
誰もEBITDAを問わず、5年や10年後の収益性を期待しない。クランクを回し続けなければならない。
ドットコムバブルとの類似と自己欺瞞の深化
これはドットコムバブルを彷彿とさせる。90年代はPets.comが犬の餌販売を変えると本気で信じる純粋さがあったが、今は誰もこの脆さを直感的に知りつつ、最初に口にする者を失格とする。CEOが「AI統合」をOpenAIのwrapperだと認めれば次のラウンドを失う。AIに投資しないファンドは恐竜扱いされ、CTOが「素晴らしいが生産性向上しない」と言うと熱心な者に交代される。
ナラティブと現実の乖離拡大
ナラティブと現実の距離が広がり続けている。企業は「AIへの戦略的再編」を理由に解雇するが、実際は機能しない技術で資本を燃やしただけだ。製品は華々しくローンチし、6ヶ月で失敗しても、次の発表で忘れ去られる。成功指標は「実問題解決」から「次の資金調達獲得」や「昇進」に移っている。
持続する「信念の経済」とその問題点
この信念経済は数年持続可能だ。流動性があり、金利が損失を許容し、コンセンサスを崩すインセンティブがない限り、劇場は続く。しかし、2つの問題がある：
- このダイナミクスは業界の現実とパフォーマンスの区別能力を破壊する。ナラティブ中心でファンダメンタルズを問わず、真に価値ある企業が過剰資金の凡庸企業に埋もれる。
- この経済は絶えず新規信者を必要とする。投機サイクル同様、入場者が退出者を上回る限り続くが、金利変動や実質リターン要求で音楽が止まれば椅子不足に。
AIの真の価値とギャップの問題
ドットコムとの根本差は、AIに実証された真の価値がある点だ。ChatGPTは具体問題を解決し、Claude Codeは開発を加速、モデルは四半期ごとに向上する。vaporwareではない。企業はAIでマージン向上、プロセス加速、チーム規模の自動化を実現している。
問題は今日の技術価値と吸収資本の大きなギャップだ。ファンダメンタルズよりコンセンサスで回る。すべてが煙ではなく、短期収益アプリケーションが少なく過剰資本が追う状況。
調整のタイミングと未来の可能性
調整時期は不明。AIが賭けを正当化し、未来の巨人を築く投資となる可能性もある。地下鉄のように、即時リターンを無視した投資が産業を変える例もある。
違いは、あれが公共資金の長期投資だったのに対し、これは1十年以内の乗数倍を狙う民間資本だ。インセンティブが変わる：公共インフラは世代を待てるが、シリーズBは次四半期のメトリクスを要する。
楽観シナリオが存在するが、皆が投資するから投資するゲームで底が見えない悲観も共存する。今は船を赤く塗り、速くなるふりを続ける。真実がわかるのは、誰かが塗装の本質を試す時だ。
